Trh čeká na Warshe v Jackson Hole. Inflace zůstává tvrdohlavá

Celý trh dnes visí na jednom projevu. Nový guvernér americké centrální banky Kevin Warsh vystupuje v Jackson Hole a investoři z každé jeho věty budou hledat vodítko, kam se posunou úrokové sazby. Načasování mu ale moc nepřálo. Těsně předtím totiž přišel report o inflaci, který ukázal, že cenový tlak zůstává tvrdohlavě vysoký.

A právě to zvyšuje sázky. Kdyby inflace hezky klesala, měl by Warsh volnou ruku naznačit uvolnění. Takhle musí balancovat mezi trhem, který si přeje nižší sazby, a čísly, která k tomu zatím nedávají moc prostoru.

Co přesně se stalo

Pojďme si to srovnat věcně, ať oddělíme fakta od dohadů. Před samotným projevem vyšla data o inflaci (v USA sledovaná přes ukazatel PCE), která podle zpráv ukázala přetrvávající cenový tlak. Trh na to zareagoval opatrně a začal počítat každou hodinu do Warshova vystoupení.

Reakce napříč trhy vypadala takto:

Přesná čísla k jednotlivým pohybům nemáme potvrzená, takže je sem nebudu cpát. Podstatné je něco jiného. Skoro všechno se před jedním projevem prakticky zastavilo. To o náladě na trhu řekne dost.

Proč je Jackson Hole tak sledovaný

Jackson Hole je každoroční setkání centrálních bankéřů, kde padají věty, které trh rozebírá týdny dopředu. Není to obyčejný projev. Je to místo, kde šéfové centrálních bank rádi naznačují budoucí směr, aniž by museli hned něco slíbit.

A letos je to o to napínavější, že Warsh je v roli guvernéra Fedu nový. Trh ho ještě nemá přečteného. Nikdo přesně neví, jak moc bude tlačit na snižování sazeb, nebo jestli naopak zvolí opatrnější linku a bude chtít vysoké sazby držet, dokud inflace neustoupí.

Právě tahle nejistota vysvětluje, proč se celý trh krčí a čeká. Když neznáte styl nového šéfa, radši nesázíte předem.

Kde je jádro problému

Centrální banka má dva protichůdné tlaky. Na jedné straně trh a část ekonomiky volají po nižších sazbách, protože drahé peníze brzdí. To ostatně vidíme i na hypotékách, které v USA před projevem klesly, jako by trh už s uvolněním počítal.

Na druhé straně je tu inflace, která nechce klesat tak, jak by si Fed přál. A pokud centrální banka sníží sazby moc brzy, riskuje, že cenový tlak znovu naroste. To je pro každého centrálního bankéře noční můra.

Můj výklad je takový, že Warsh dnes spíš zvolí opatrnost. Nový šéf si těžko může dovolit hned na začátku působit, že podceňuje inflaci. Reputace se buduje roky a ztrácí za jediný špatně odhadnutý projev. Ale je to jen odhad, trh mě v takových chvílích umí překvapit.

Co to znamená pro evropského investora

Teď to podstatné pro nás. I když se všechno točí kolem Fedu a amerických dat, dopad se přelije i sem. Když americká centrální banka drží vysoké sazby a dolar zůstává silný, tlačí to na euro i na korunu a ovlivňuje to náladu na evropských burzách.

Zároveň platí, že rozhodnutí Fedu často předurčuje i to, jak se bude chovat ECB. Evropská centrální banka sice jede vlastní tempo, ale úplně se od dění za oceánem odstřihnout nedokáže. Proto i český investor, který má portfolio postavené hlavně na evropských a globálních ETF, dělá dobře, když dění kolem Fedu sleduje.

Ke zlatu jen krátce, protože se objevuje v datech. Po reportu couvlo a pak stagnovalo. Beru to čistě jako reakci na inflační čísla a čekání na projev, nic víc do toho nevkládám.

Jak se na to dívám v širším obraze

Tohle je přesně ten typ události, který dokáže trhem krátkodobě zacloumat. Warsh řekne pár vět, trhy vystřelí nebo spadnou, a titulky budou plné dramatu. Ale za pár dní se emoce většinou usadí.

Co mě zajímá víc, je to pod povrchem. Inflace zůstává tvrdohlavá, sazby jsou vysoko a americká ekonomika dává smíšené signály. To je dlouhodobější příběh, který jeden projev neotočí.

Osobně proto k takovým dnům přistupuji s klidem. Nesnažím se trefit reakci na projev, protože to je hazard. Držím se rozloženého portfolia a nechávám krátkodobé výkyvy plynout. Pokud vás zajímá, jak se dění kolem sazeb propisuje do hypoték a výnosů, psal jsem o tom, že výnosy dluhopisů hýbou vším.

Dnešek tedy berte jako den, kdy stojí za to poslouchat, ale ne nutně hned jednat. Nejdřív ať domluví Warsh, pak ať se usadí prach. Teprve potom je vidět, co se doopravdy změnilo.