Fed v červenci nechal úrokové sazby beze změny a teď se ozývají hlasy, které to rozhodnutí obhajují. Členka vedení Mary Daly říká, že centrální banka udělala dobře, když sazby nehýbala. Jenže pod povrchem to není tak klidné, jak by se z jednoho výroku mohlo zdát. Trh totiž nezačal řešit, kdy Fed sazby sníží, ale jestli je náhodou ještě nezvedne.

Co Fed v červenci udělal

Na červencovém zasedání Fed ponechal sazby beze změny. To samo o sobě není žádné překvapení. Zajímavější je, co se dělo uvnitř výboru.

Rozhodnutí totiž nebylo jednomyslné. Tři členové výboru byli proti a chtěli přitvrdit. To je poměrně silný signál nesouladu. Podrobněji jsem se tomu věnoval v samostatném článku o rozkolu ve výboru.

Mary Daly teď říká, že držet sazby beze změny bylo správné. Věcně vzato jde o obhajobu většinového rozhodnutí. Ale to, že se k němu musí někdo veřejně vracet a hájit ho, samo o sobě naznačuje, že uvnitř Fedu se vedou spory o další směr.

Klíčové jméno: inflace

Druhá členka vedení, Lisa Cook, mluví ještě jasněji. Podle dostupných zpráv je připravená sazby zvednout, pokud inflace zůstane příliš vysoko. To není řeč centrální banky, která přemýšlí o uvolňování. To je řeč instituce, která má ruku na páce směrem nahoru.

K tomu se přidává výrok šéfa Fedu Kevina Warshe, že centrální banka má „nulovou toleranci" vůči inflaci. A trh na to reagoval hned - Dow prý spadl o 840 bodů. To je pořádný pohyb za jediný výrok.

Co se to vlastně stalo: Fed nechal sazby beze změny, ale hned několik jeho představitelů dává najevo, že spíš než o snižování uvažují o dalším utažení. Trh, který doufal v uvolnění, tuhle změnu tónu nese špatně.

Trh pochybuje o odhodlání Fedu

Objevují se zprávy, že trhy po červencovém zasedání zpochybňují, jak vážně to Fed s inflací myslí. A to je paradox. Na jedné straně Warsh mluví o nulové toleranci k inflaci, na druhé straně část trhu tomu odhodlání nevěří.

Osobně to čtu spíš jako střet dvou očekávání. Trh si delší dobu zvykl na příběh, že sazby půjdou dolů. Fed teď posílá signály, že to tak jednoduché nebude, a někteří investoři to prostě odmítají brát vážně, dokud neuvidí čin, ne slova.

Objevují se dokonce úvahy, že po červencových datech o inflaci by Fed mohl sazby ještě zvednout. To je scénář, který ještě před pár měsíci skoro nikdo nahlas neříkal.

Warshův Fed vypadá jinak

Za tímhle vším stojí i změna v čele Fedu. Warshovo vedení působí jinak než to předchozí. Méně zasedání, tvrdší rétorika k inflaci a otevřené připouštění, že sazby mohou jít i nahoru. Rozebíral jsem to už dřív v textu o tom, jak se Fed pod Warshem mění.

Můj výklad je, že tenhle Fed chce především získat zpět důvěryhodnost v boji s inflací. A k tomu potřebuje, aby ho trh bral vážně. Proto ta tvrdá slova. Otázka je, jestli za nimi přijdou i činy.

Co to znamená pro evropského a českého investora

Přímý dopad na naše peněženky tu je, i když nepřímý. Když Fed drží sazby vysoko nebo dokonce naznačuje zvýšení, obvykle to podpírá dolar. A silnější dolar zpravidla tlačí na akciové trhy, hlavně ty růstové a technologické, kde jsou ocenění napjatá.

Připomínám, že Dow už letos jednou spadl o víc než tisíc bodů, když se sešly obavy z Fedu a slabost AI akcií dohromady. Popsal jsem to v článku o tom propadu. Trh je zkrátka na signály z Fedu citlivý.

Pro Evropu je situace jiná. Zatímco Fed řeší, jestli přitvrdit, ECB se pohybuje ve vlastním rytmu a kontext má odlišný. Tuhle rozdílnost jsem zmiňoval i v souvislosti s vývojem kolem ECB a cen energií. To je jeden z důvodů, proč mám dlouhodobě těžiště spíš v Evropě než v čistě dolarovém světě.

Jak se na to dívám

Nedá mi to neříct, že jeden výrok Mary Daly bych sám o sobě nepřeceňoval. Je to obhajoba už učiněného rozhodnutí, nic víc. Podstatnější je celkové ladění Fedu - a to se posunulo k větší přísnosti.

Kdyby Fed skutečně sazby zvedl, byl by to velký obrat proti tomu, co trh čekal. Zatím to ale beru jako signál, ne jako hotovou věc. Řeč centrálních bankéřů a jejich činy se nemusí krýt a krátkodobé pohyby trhu podle jednotlivých výroků obvykle časem vyšumí.

Co sleduji já, je ta hlubší otázka: dokáže Fed přesvědčit trh, že inflaci opravdu potlačí? Protože dokud tomu trh nevěří, budeme podobných prudkých reakcí na každý výrok vidět víc. Další novinky k Fedu sleduji průběžně na stránce věnované Fedu.

Osobně z toho nedělám důvod k nějakému unáhlenému kroku. Spíš mě to utvrzuje v tom, že rozložení rizika a klid při čtení titulků z centrálních bank je cennější než snaha uhádnout příští zasedání.