Válka s Íránem a nová cla: firmy přepisují strategie

Konflikt s Íránem se přesouvá z titulků o ropě do rozvah a strategií velkých firem. K tomu přichází Trumpova nová vlna cel, která má nahradit dočasné desetiprocentní sazby. Výsledek? Rostoucí výnosy amerických dluhopisů, nervózní spojenci a firmy, které přepisují plány. Pojďme se podívat, co z dostupných zpráv vyplývá a co si o tom myslím.

Co se vlastně děje

Podle dostupných titulků se skládá dohromady několik věcí najednou. Válka s Íránem trvá a začíná mít hospodářské dopady, které jdou za samotnou cenu ropy. Firmy podle zpráv mění své strategie kvůli kombinaci války a cel.

Vedle toho Trump chystá nová cla, která mají nahradit dočasné desetiprocentní sazby, a rozšiřuje obchodní válku na desítky zemí. To zvedá emoce nejen u spojenců USA, ale i mezi voliči doma. Jeden z titulků to shrnul dost výmluvně: „Dostáváme se do ošklivé fáze."

A pak je tu trh s dluhopisy, který na to reaguje po svém.

Dluhopisy dávají jasný signál

Nejkonkrétnější datový bod, který z dostupných zpráv mám, se týká amerických státních dluhopisů. Výnos 30letého amerického dluhopisu překonal hranici 5 % a drží se nad ní nejdéle od roku 2007. Podle zpráv za tím stojí právě válka s Íránem, která přiživuje inflaci.

To je věc, které bych se jako investor věnoval přednostně. Když výnos dlouhých dluhopisů takhle vytrvale roste, znamená to, že trh počítá s vyšší inflací a dražšími penězi na delší dobu. A to se dotýká úplně všeho, od ocenění akcií po náklady firem na financování.

Osobně to čtu tak, že trh tady neřeší jen jeden geopolitický otřes. Vidí souběh dvou inflačních tlaků najednou: válka tlačí nahoru ceny energií a cla zdražují dovoz. To není kombinace, kterou by centrální banka rozdýchala během pár týdnů.

Proč mě nejvíc zajímá, co udělá Fed

Podle jedné ze zpráv se řeší, co čekat od nejbližšího zasedání Fedu právě s ohledem na hospodářské napětí kolem íránské války. A tady je podle mě celé jádro věci.

Fed má nezáviděníhodnou pozici. Když inflace roste kvůli dražší ropě a clům, tlačí to na přísnější, protiinflační postoj a vyšší sazby. Jenže válka a obchodní napětí zároveň brzdí ekonomiku, což by za normálních okolností volalo po opaku.

Nechci předjímat, co Fed udělá. Ale připomínám svůj obvyklý rámec: kroky centrálních bank jsou pro trhy hlavní hybatel. Když nevím, kam se to zlomí, dívám se přednostně na to, jak se k té pasti mezi inflací a slabším růstem Fed postaví.

Firmy přepisují strategie

To, co mě na celé věci zajímá dlouhodobě, je změna chování firem. Zprávy mluví o tom, že válka a cla mění firemní strategie. To není krátkodobý výkyv kurzu, ale posun v tom, jak firmy plánují dopředu.

Jeden konkrétní příklad z dostupných zpráv: cla na generická léčiva mají podle názorového textu zvednout ceny léků. To ukazuje, jak se clo nepromítne jen do bilance firmy, ale nakonec i do peněženky spotřebitele.

• Cla zdražují dovoz a nutí firmy hledat jiné dodavatele nebo přesouvat výrobu.
• Válka a nejistota kolem energií komplikují dlouhodobé plánování.
• Rostoucí náklady na financování (vyšší výnosy dluhopisů) škrtí investiční plány.

Tohle jsou přesně ty změny pod povrchem, které mě zajímají víc než denní pohyby indexů.

Co z toho plyne pro evropského investora

Musím přiznat, že tenhle souběh událostí mi trochu potvrzuje, proč mám těžiště portfolia mimo čistě dolarový svět. Obchodní válka rozdmýchaná z Washingtonu a fiskální tlak, který se projevuje na výnosech amerických dluhopisů, jsou přesně ty věci, které mě u dolaru dlouhodobě znejišťují.

Ale pozor, nechci z toho dělat víc, než to je. Dolar zůstává dominantní měnou a žádná plnohodnotná náhrada dnes neexistuje. Nejde tady o kolaps dolaru, ale o rozložení rizika.

Pro nás v Evropě má tahle situace hned několik rovin:

Ceny energií jsou mimochodem věc, kde je Evropa dlouhodobě zranitelnější než USA. Když válka tlačí energie nahoru, dopadá to na náš kontinent citelněji. To je kontext, který si u těchhle zpráv vždycky přidávám.

K tématu íránského konfliktu a jeho vlivu na trhy jsem se ostatně dostal už dřív, třeba když jsem popisoval, jak akcie rostly navzdory drahé ropě nebo jak asijské trhy reagovaly na eskalaci.

Můj pohled na závěr

Nedá mi to neříct, že tady vidím starý známý vzorec. Geopolitická zpráva a výroky politiků dokážou trhem zacloumat okamžitě a mají vliv na úplně všechno. To je nesporné.

Zároveň ale platí, že většina těchhle otřesů je krátkodobá a dlouhodobý trend většinou neotočí. Otázka, kterou si u téhle situace kladu, je právě tahle: je to jen dočasný otřes, nebo něco, co mění směr na delší dobu?

Zatím to čtu spíš tak, že jednorázová cla a válečné titulky jsou krátkodobý šum. Ale kombinace vytrvale vysokých výnosů dluhopisů, cel jako trvalejšího nástroje a firem, které kvůli tomu mění strategie, může být něco, co se pod povrchem usadí na delší dobu. Přesná čísla o dopadech zatím nemáme potvrzená, a proto bych se s jakýmkoli jednoznačným závěrem neunáhlil.

Držím se svého: rozkládat riziko, sledovat Fed a ECB a nenechat se strhnout jedním titulkem. Trh mě v krátkém období může překvapit kdykoli.