Fed pod Warshem: méně zasedání, možná i zvýšení sazeb

Kolem amerického Fedu se za poslední dny nahromadilo hned několik zpráv, které stojí za pozornost. J.P. Morgan přišel s ostrým výhledem na měnovou politiku, nový šéf Fedu Kevin Warsh chce omezit počet zasedání a část výboru dokonce načrtává důvody pro zvýšení sazeb. Do toho inflace, která nechce z hlavy nikomu zmizet. Pojďme se na to podívat po pořádku.

Co vlastně přišlo

Titulek, který to celé rozjel, byl jasný: J.P. Morgan podle dostupných zpráv přišel s výrazným výhledem na sazby Fedu, a to v souvislosti s Warshem a inflací. Přesná čísla ani konkrétní odhad z těch zpráv nemám potvrzený, takže je vymýšlet nebudu. Podstatné ale je, kolem čeho se to celé točí.

Za prvé, osoba Kevina Warshe v čele Fedu. Za druhé, inflace, která zůstává tématem. A za třetí, hlasy uvnitř samotného výboru, které mluví o možném zvýšení sazeb, ne o snižování.

To je docela obrat oproti tomu, na co si trh v posledních měsících zvykal. Kdo čekal měkčí a vstřícnější Fed, ten se možná bude muset ještě chvíli obrnit trpělivostí.

Warsh chce méně zasedání. Menší okno pro trh

Jedna z věcí, která mě na tom zaujala nejvíc, je Warshova snaha omezit počet zasedání Fedu. V jedné ze zpráv se to označuje otázkou, jestli se Fed nestává ještě větší černou skříňkou.

To je poznámka, kterou bych nepodceňoval. Méně zasedání totiž znamená méně příležitostí, kdy centrální banka koriguje kurz a komunikuje s trhem. Pro investory to může znamenat delší období nejistoty mezi jednotlivými rozhodnutími.

Můj výklad je takový, že Warsh nejspíš chce Fed, který reaguje méně na krátkodobý šum a drží pevnější linii. To může být z jednoho pohledu zdravé. Z druhého pohledu to ale znamená, že když se něco pokazí, nástroj na rychlou reakci je hůř dostupný.

Uvnitř výboru se mluví o zvýšení sazeb

Tohle je asi nejzajímavější část celého příběhu. Podle dostupných zpráv členové Fedu, kteří nesouhlasí s většinou, načrtávají důvody pro zvýšení sazeb. Ne pro snížení. Pro zvýšení.

Kdo sleduje trh delší dobu, ten ví, že tohle není malá věc. Většina retailových investorů posledních měsíců spíš spekulovala nad tím, kdy Fed začne sazby snižovat. A najednou se objevují hlasy, které jdou přesně opačným směrem.

Není to poprvé, co se ve výboru objevila nejednota. Sám jsem o podobné situaci psal, když tři členové Fedu chtěli přitvrdit. Zdá se, že tenhle proud uvnitř banky nezmizel, spíš naopak.

Osobně to čtu spíš jako signál, že inflace pořád nedává centrální bance klidně spát. Kdyby byla pod kontrolou, nikdo by o zvyšování sazeb nemluvil.

Inflace jako pořád stejný stín

A jsme u ní. Inflace se objevuje ve zprávách kolem Fedu znovu a znovu. Je to červená nit, která spojuje Warshův výhled, hlasy uvnitř výboru i celkovou náladu kolem měnové politiky.

Zdá se, že cesta k výraznějšímu uvolnění politiky je zatím zablokovaná právě tím, že inflace nechce hezky spadnout tam, kde by ji Fed chtěl mít. Dokud se to nezmění, budou hlasy pro přísnější postoj slyšet dál.

Tady si dovolím malou poznámku. Trh má tendenci si vysněné snižování sazeb malovat dopředu, protože se mu to hodí. Ale realita centrální banky bývá střízlivější. A když inflace odmítá spolupracovat, sny o levných penězích se odkládají.

Bitcoin dostal zprávu jako první

Reakce trhu na sebe nenechala čekat. Podle jedné ze zpráv bitcoin na konci července klesl na 63 000 dolarů. Jako důvody se zmiňují hned tři věci najednou. Přísnější postoj Fedu, technický problém kolem peněženky Coldcard a pesimistické rozložení pozic v derivátech.

Krypto tady posloužilo jako takový barometr nálady. Když trh cítí, že peníze zůstanou drahé déle, rizikovější aktiva jdou dolů jako první. A bitcoin patří mezi ně.

Nechci z jednoho pohybu bitcoinu dělat vědu. Krypto se pohybuje prudce z mnoha důvodů a Fed je jen jeden z nich. Ale je hezky vidět, jak rychle se změna nálady kolem sazeb promítne do rizikovějších koutů trhu.

Co si z toho odnáším

Nedá mi to neříct, že tohle celé zapadá do obrazu, který sleduju už delší dobu. Fed, který se nechce unáhlit se snižováním sazeb, protože inflace pořád obchází.

Pod Warshem to navíc vypadá na banku, která bude komunikovat méně a držet pevnější linii. Pro trh to znamená delší období, kdy si bude muset vystačit s odhady, a méně příležitostí, kdy Fed vysvětlí, co dělá a proč.

Nezastírám, že přesná čísla a konkrétní odhad J.P. Morgan z dostupných zpráv nemám potvrzený. Takže tady nejdu do detailů, které bych si musel vymyslet. Co je ale jasné, je směr uvažování. A ten zatím nesměřuje k levným penězům.

Kdo staví portfolio na tom, že Fed brzy povolí uzdu, ten by měl podle mě počítat i s tím, že se to protáhne. Rozložení rizika a trpělivost dávají v takové situaci větší smysl než sázka na jeden scénář. Víc souvislostí kolem měnové politiky sleduju v novinkách o Fedu.

Krátkodobě může trhem zacloumat kdejaká zpráva, výrok nebo technický incident, jako jsme viděli u bitcoinu. Ale pod tím vším je jedna otázka, která nezmizí. Co udělá inflace. Dokud na ni nebude jasná odpověď, o snadné cestě dolů si necháme jen zdát.