V AI horečce se posledních pár dní něco mění. Investoři přestávají automaticky odměňovat každou firmu, která slíbí miliardy do čipů a datacenter. Nově se ptají po jedné obyčejné věci. Kde je hotovost?

Zprávy z konce října to shrnují jednou větou. Hotovost je zase král a kolem AI výdajů se rýsuje nová dělicí čára. Na jedné straně firmy, co peníze reálně vydělávají. Na druhé ty, co je zatím hlavně pálí.

Co se vlastně děje

Dlouhou dobu platilo, že stačilo oznámit velké investice do umělé inteligence a akcie šly nahoru. Trh bral výdaje jako slib budoucích zisků a moc neřešil, kdy ty zisky přijdou.

Teď se nálada obrací. Objevují se texty, které výslovně rozlišují firmy generující hotovost od těch, u kterých vidí riziko. Jedna akcie je označená jako vhodná pro dlouhodobé investory právě proto, že produkuje hotovost. Dvě další jsou podle stejné logiky rizikové.

To není náhoda. Je to signál, že část trhu začíná být při AI investicích opatrnější a vybíravější.

Google dostal po výsledcích pořádně na frak

Nejvýraznějším příkladem je Google. Jeho akcie se po zveřejnění výsledků propadly a podle dostupných zpráv za tím stály dva důvody, které se investorům nelíbily.

Konkrétní čísla za čtvrtletí k dispozici nemám, takže je nebudu vymýšlet. Podstatná je ale reakce. Když technologický gigant tohoto formátu po výsledcích spadne, bývá to proto, že trh čekal víc, nebo že ho vyděsily náklady.

Můj výklad je takový, že právě tohle je ta nová dělicí čára v praxi. Investoři přestali tleskat utrácení a začali se dívat, co z něj zatím reálně kápne.

Oracle jako připomínka, že trpělivost se vyplácí

Zajímavý protipól je Oracle. Objevil se výpočet, kolik by dnes měl investor, který do akcií Oracle vložil 1 000 dolarů před deseti lety.

Přesnou částku v datech nemám, tak ji sem nedám. Ale samotný fakt, že se taková úvaha vynořuje zrovna teď, mi něco říká.

Je to připomínka, že dlouhodobé držení kvalitní firmy může přinést slušný výsledek. A taky kontrast k dnešní nervozitě. Zatímco trh řeší, kdo z AI vlny jen pálí peníze, u Oracle se připomíná dekáda zpětného pohledu.

Nedá mi to neříct, že tahle dvojrychlostní nálada je pro mě hlavní poučení z posledních dní. Jedním dechem se oslavuje desetiletá historie jedné firmy a trestá jedno čtvrtletí jiné.

Proč je hotovost zase téma

Důraz na hotovost nepřichází ve vzduchoprázdnu. Souvisí s tím, jak dnes vypadá prostředí kolem sazeb a výnosů dluhopisů.

Když jsou peníze dražší, investoři přirozeně víc oceňují firmy, které hotovost vydělávají hned, a méně ty, co slibují zisk až za roky. Výdaje do AI jsou totiž obrovské a návratnost nejistá co do načasování.

Právě obavy z vysokých sazeb a výnosů dluhopisů jsem rozebíral v textu o tom, čeho se bojí bohatí investoři. Ta nervozita se teď přelévá i do přístupu k technologiím.

Dvě strany jedné AI vlny

  • Firmy, které hotovost reálně vydělávají, jsou najednou v kurzu.
  • Firmy, které zatím hlavně utrácejí a slibují zisk později, jsou pod drobnohledem.
  • Trh přestal brát velké AI výdaje automaticky jako pozitivum.

Kam se dívat dál než jen na pár jmen

Vedle velkých technologických jmen se objevují i úvahy o širších nástrojích. Ve zprávách jsou zmíněné ETF na americké středně velké firmy, na malé firmy nebo na digitální infrastrukturu a reality.

Zrovna digitální infrastruktura je s AI vlnou úzce spojená, protože datacentra a sítě jsou to, na čem celá ta horečka fyzicky stojí. To, že se o takovém ETF teď mluví, zapadá do většího obrazu.

Osobně to čtu tak, že investoři hledají, jak se k tématu postavit šířeji a nebýt závislí na jednom dvou jménech. Mně dlouhodobě dává smysl stavět portfolio hlavně na širokých ETF, s jednotlivými akciemi jako doplňkem tam, kde za firmou vidím reálnou hodnotu. A hotovost je přesně ten druh reálné hodnoty, který se teď znovu počítá.

Ale pozor. Neznamená to utéct od všeho, co s AI souvisí. Spíš si pohlídat, za co platím a jestli za cenou stojí skutečný byznys, ne jen příslib.

Co si z toho odnáším

Dívám se na to přes čtyři věci, které sleduju vždycky. Co dělají centrální banky, kam tečou peníze, jaká je geopolitika a jaká nálada panuje na trhu.

Tady je hybatelem hlavně prostředí drahých peněz a změna nálady. Investoři jsou po dlouhé AI euforii opatrnější a začínají rozlišovat. To je podle mě zdravé.

Reakce na výsledky Googlu je krátkodobý otřes. Jestli jde o začátek hlubší korekce pohledu na AI, nebo jen o jedno slabší čtvrtletí, se teprve uvidí. K dnešnímu dni to vypadá spíš na vystřízlivění než na paniku.

Můj pohled je prostý. Když se trh ptá, kde je hotovost, je to většinou dobře. Firmy, co peníze vydělávají, obvykle přežijí každou vlnu. Ty, co je jen pálí, musí teprve dokázat, že měly pravdu.