Zvláštní situace. Americké hypoteční sazby za poslední týden výrazně vzrostly, a to navzdory tomu, že trh čeká klid od centrální banky. Podle dat totiž existuje zhruba 77% pravděpodobnost, že Fed v červenci sazby nechá beze změny. A přesto ceny hypoték jdou nahoru.

Tohle je přesně ten typ zprávy, u které stojí za to se na chvíli zastavit a rozebrat, proč se to děje. Protože to hezky ukazuje, jak trh s úroky doopravdy funguje.

Co se stalo

Základní fakta jsou jednoduchá. Hypoteční a refinanční sazby v USA za týden citelně vzrostly. Zároveň se objevila zpráva, že pravděpodobnost ponechání sazeb Fedu na červencovém zasedání beze změny je zhruba 77 %.

K tomu se vezou dva politické motivy. Donald Trump veřejně tlačí na Fed, aby sazby výrazně snížil. A objevují se úvahy, že jeho obchodní politika povede k vyšším úrokovým sazbám na delší dobu, a to celosvětově.

Na první pohled to působí protichůdně. Prezident tlačí na nižší sazby, trh čeká, že Fed zůstane v klidu, a hypotéky mezitím rostou. Jenže tady je jádro celé věci.

Proč rostou hypotéky, když Fed zatím nehýbe sazbami

Tohle si spousta lidí plete. Základní sazbu, kterou nastavuje Fed, si často pletou se sazbou hypoték. Ve skutečnosti to není totéž.

Dlouhodobé hypoteční sazby v USA se odvíjejí spíš od výnosů státních dluhopisů než od toho, kde je zrovna základní sazba centrální banky. A výnosy dluhopisů se hýbou podle toho, co trh očekává do budoucna, ne podle toho, co centrální banka udělá zítra.

Můj výklad je takový, že za nedávným skokem hypoték stojí právě očekávání. Když trh začne tušit, že úroky zůstanou vysoké déle, nebo že se sazby budou snižovat pomaleji, než se doufalo, výnosy dluhopisů jdou nahoru. A hypotéky je následují.

Zjednodušeně: Fed nastavuje krátkodobou sazbu. Hypotéky se ale řídí hlavně dlouhodobými výnosy dluhopisů, a ty reagují na očekávání trhu. Proto můžou hypotéky růst i ve chvíli, kdy centrální banka sedí na rukou.

Mlčenlivý Fed jako součást problému

Zajímavý úhel přinesla úvaha, že příliš zdrženlivý Fed může sám o sobě tlačit hypoteční sazby výš. Zní to paradoxně, ale dává to smysl.

Když centrální banka jasně neřekne, kam míří, trh si musí domýšlet. A nejistota se na dluhopisovém trhu obvykle promítá do vyšších výnosů. Investoři si za nejistotu nechají zaplatit.

Mně z toho vychází jednoduchá věc. Trhy nemají rády, když nevědí, na čem jsou. A hypoteční sazby jsou toho citlivým barometrem.

Trump, cla a sazby na delší dobu

Druhá vrstva celého příběhu je politická. Trump na jednu stranu veřejně tlačí na Fed, aby sazby snížil. Na druhou stranu se objevuje názor, že jeho obchodní a celní politika povede k vyšším úrokovým sazbám na roky dopředu, a to nejen v USA, ale globálně.

Tady se dostáváme k něčemu, co mě na trzích baví sledovat. Politické výroky a kroky dokážou s trhem zacloumat okamžitě. Ale to, co skutečně hýbe dlouhodobými sazbami, jsou obavy z inflace a z toho, kolik si stát bude půjčovat.

Osobně to čtu tak, že pokud obchodní války zvednou ceny dovozu, inflace se drží výš. A když se inflace drží výš, dluhopisové výnosy nemají důvod klesat. To pak drží nahoře i hypotéky. Bez ohledu na to, co si prezident přeje.

Co z toho plyne pro evropského investora

Přímý dopad na českou hypotéku tahle americká čísla nemají. České sazby řídí ČNB a domácí trh, ne dění za oceánem. Ale nepřímý dopad tady je a stojí za pozornost.

Když výnosy amerických dluhopisů rostou a trh se přeceňuje na scénář „vysoké sazby déle", přelévá se ta nálada i do Evropy. Kapitál teče tam, kde je vyšší výnos, a to má vliv na kurzy měn i na evropské dluhopisy.

Pro mě je hlavní poučení jinde. Znovu se potvrzuje, že sazby neurčuje jen centrální banka výrokem na tiskovce. Určuje je hlavně to, čemu trh věří ohledně budoucnosti. A tahle víra se dokáže obrátit rychle.

Krátká odbočka k měnám

Ještě jeden střípek stojí za zmínku. Ve stejném období se objevil výhled, že britská libra míří vůči euru na svá letošní maxima. To hezky ukazuje, jak různě reagují jednotlivé ekonomiky na stejné globální prostředí vyšších sazeb.

Ale zpět k tématu. Pro dění kolem energií a Trumpových zásahů do cen jsem se rozepsal v článku o tlaku na ceny benzínu a kolísání ropy. Je to podobný vzorec. Politika hýbe cenami krátkodobě, dlouhodobý směr určuje něco jiného.

Jak se na to dívám

Nechci z jednoho týdenního pohybu dělat zlom. Hypoteční sazby se hýbou nahoru a dolů pořád a jeden skok neznamená nový trend.

Co mi ale připadá podstatné, je připomínka toho, jak to celé funguje. Fed může sedět v klidu, a přesto se ceny peněz pro běžné lidi zvednou. Protože rozhoduje trh s dluhopisy a očekávání, ne jediné číslo od centrální banky.

K dnešnímu dni to vypadá, že nejistota kolem obchodní politiky a inflace bude držet dlouhodobé sazby napjaté. Kam to půjde dál, si netroufám tvrdit s jistotou. Trh mě v krátkém období dokáže překvapit kdykoli.